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相聚资本| 2019年市场观点

2019-02-17

2018年对于中国资本市场是惨痛的一年,无论A股还是港股都经历了惨烈的下跌。历史上,市场下跌主要原因是经济下滑,这与2018年的经济基本面一致。但是,2018年A股大跌的原因,除了经济下滑,还有一系列的利空因素:如美国持续加息、人民币贬值,资管新规,股权质押风险,教育、医药、新能源等行业政策剧烈调整,贸易战,改革停滞和对民营经济定位的担心等。

经历了2018年的剧烈调整,我们对2019年的股市是相对乐观的。市场在对经济悲观之余,也可能低估了一些积极因素:1)货币环境显著好于2018年,2018年中国货币环境偏紧。对于2019年,中央经济工作会议已经对货币政策定调,去掉了“中性”二字,而改为了“灵活”,凸显了政策的微妙调整。2)市场估值已经处于历史最低位。3)中国改革40年,庞大的消费市场和已走向世界的制造业是中国企业的希望所在,只要中国改革开放的大方向不变,这些优质的企业就有价值。

从全球股市来看,美股估值偏高,新兴市场股市更具吸引力。据统计,美国公司市值占全球公司市值的55.1%,GDP占比26.6%,而新兴市场市值占全球市值的11.1%,GDP占比37.9%,预计到2021年,新兴市场GDP将高达到全球GDP的一半;换句话说,对于贡献相同经济体量的公司来说,美国公司的估值显著高于新兴市场公司。截止到2018年11月30日,标普500指数的市盈率达到15.3倍,指数价格增长到2009年的4倍。

  图1:发达国家与新兴市场公司市值占比及GDP占比

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  资料来源:Capital Group(美国资本集团)

此外,2019年美国经济面临一系列问题,主要关注三个T:Tightening、Trade、Too much debt。Tightening是指美联储紧缩的货币政策,虽然目前联储态度鸽派,但是2019年下半年还是有可能继续加息,预计2020年底,联邦利率达到2.69%。Trade是指全球贸易摩擦,导致美国关税大幅增加,且预计该贸易摩擦将会持续较长时间。此外,美国公司负债偏高。截止到2018年9月30日,美国公司债占GDP高达46%,处于历史新高,投资者需要持续关注。可见,2019年美股投资并不乐观。相反的是中国股市经历了2018年惨痛洗礼,估值已经杀到历史最低水平。

  图2:2019年美股投资面临的困境

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  资料来源:Capital Group(美国资本集团)

  图3:美股估值限制投资者收益

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  资料来源:Capital Group(美国资本集团)

因此,许多外资机构已开始重点布局A股。截至2018年11月,已有14家外资私募在中国进行备案,合计发行产品超过了20只,高盛、桥水、Capital Group等知名外资机构也一致看多A股。根据万得数据显示,截至2月14日,2019年以来短短27个交易日中,沪股通净流入资金489.33亿元,深股通净流入资金414.79亿元,北向资金净流入合计达到904.12亿元。27个交易日中有25个交易日北向资金呈现净流入状态。外资的加速流入从侧面反映了外资对中国经济和A股市场的长期信心,也是2019年初至今A股放量上涨的重要原因。

  图4:2019年北向资金累计净买入(单位:亿元)

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  资料来源:Wind,相聚资本

2019年开年以来A股的上涨一方面受北向资金影响,另外一方面受国内政策面支撑。央行在一月底宣布开展2019年一季度定向中期借贷便利(TMLF)操作,针对小微企业、民营企业贷款释放2575亿流动性,且定向降息(从MLF的3.3%操作利率降至TMLF的3.15%操作利率)。此外,美联储加息预期从4次降至2次甚至更低。在中美央行联动下,年初国内流动性意外宽松。但逆周期调控对股市影响的持续性并不明朗,最终决定市场方向的还是经济基本面。

从经济基本面来看,1月份PMI指数为49.5,较上月微升0.1,结束自去年9月份以来的持续回落,表明经济运行有企稳迹象,但基础仍需着力巩固。12月份规模以上工业增加值同比增长5.7%,增速环比加快0.3个百分点,超出市场预期。固定资产投资累计值同比增长5.9%,环比持平。社会融资规模同比增长9.8%,增速环比降0.1%,降幅放缓,呈现企稳态势。整体来看,经济快速下行的风险在减弱,呈现出边际改善的迹象,持续性有待观察。

目前市场仍存在较多风险,上市公司接连商誉暴雷,经济数据以及上市公司年报低于预期,全面看多的时机尚未成熟,但也不用过于悲观,2019年货币环境显著比2018年宽松,系统性风险降低,需要关注的变数是社会融资总额、名义GDP、地方债发行、人民币汇率等数据。整体来看,我们认为2019年的A股投资环境好于2018年,全年市场呈现结构性机会,不再是单边下跌的走势。若预测牛市已经来临,目前看难免太过乐观,经济发展的规律不会改变,政策逆周期调控的空间也比较有限。但是,优质公司和行业会有明显的超额收益,相聚资本将更加致力于对于优质公司的发掘,努力为客户创造绝对收益。