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相聚资本| 月度观点 2019-10

2019-09-30

9月,上证综指以2886.24点开盘,以2932.17点收盘;最高涨至3031.24点,最低跌至2886.24点;涨跌幅1.59%,振幅5.02%;上涨12天,下跌7天,成交额为44158亿。沪深300以3799.59开盘,以3852.65收盘;最高涨至3972.95点,最低跌至3799.59点;涨幅1.4%,振幅4.56%;上涨12天,下跌7天,成交30506亿。本月市场延续震荡行情,个别板块存在结构性机会,相聚产品净值实现大幅上涨,超额收益明显。

917日,央行并未如期下调MLF利率,而是缩量续作MLF,利率则保持不变。这体现了在猪肉价格高企、通胀压力上升、经济尚未明显失速的背景下,央行货币政策的一定定力,也可为未来保留货币政策空间。在以LPR为基准的利率框架下,央行未来的货币政策操作将有较大的灵活性,是否跟随降息将取决于未来经济的运行状况。在全球经济增长放缓,贸易摩擦加剧,以及国内房地产融资收紧的大背景之下,我们认为未来MLF利率仍有下调的可能。

919日北京时间凌晨,美联储年内第二次降息如期落地。FOMC 委员以 7:3 的投票比例赞 成降息 25bps,将联邦基准利率维持在 1.75%-2.0%,符合市场预期。联储内部对 9 月降息分歧加大,主要原因是 FOMC 委员对美国未来经济走势存在分歧,当前美国私人投资和出口偏弱,但就业保持强劲,居民消费相关的零售数据依然向好。联储在政策声明中重申,将采取措施维持经济扩张,本次降息是为了应对全球经济放缓与通胀压力。议息会议声明发布后,美国长端国债收益率下行,美国三大股指先跌后反弹,美元指数上行,黄金价格震荡下行。

我们认为当前A股市场的系统性风险不高,较为看好接下来二级市场的投资机会。主要原因包括:1)宏观经济筑底过程中,年初以来社融的转好将带动经济开启温和复苏,企业盈利情况开始改善。2)短期贸易战缓和,股市催化因素较多。3)市场情绪仍处于较低水平。当前股市的催化因素主要包括:1)科创板开板有助于提振市场情绪;2)利率市场化改革有利于引导利率下行;3)全球资产增配A股,8月底MSCIA股纳入比例从10%提高到15%,桥水等外资机构持续增配A股趋势明显;4)改革提速,上海临港自贸区、深圳先行示范区方案先后落地;新设立6个省区自贸试验区;5)贸易战进入僵持阶段,对市场情绪的边际影响逐步减弱,且人民币贬值对冲部分关税压力等。

综合来看,类似于19年第一季度,当前市场逐步演绎成比较强的趋势行情特征,一方面从产业趋势来看仍处环比改善,一方面外部宏观环境也比较有利。不过从窗口期的特征来看,越明确的时间点可能让市场更想抓住短期的“机会”,导致市场趋势的自我强化,那么窗口期的末端可能是变盘的时间点,后续可以去结合情绪指标考虑仓位或结构的调整。至于当下,由于我们的配置结构已经比较好地匹配了当下市场的特征,所以也不会继续扩大风格的偏离。行业方面当下看好弱周期防御类和科技创新类的公司,会在这个方向中择优配置。