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相聚资本| 月度观点 2019-11

2019-11-04

10月,市场继续维持3000点上下宽幅震荡。我们认为当前宏观经济处于底部区间,未来存在流动性边际改善的可能,股市同样处于相对底部的区间,相对来讲,明年会有更多的机会。现在的市场环境与13、14年类似,13年市场有小幅反弹但流动性没有特别宽松,所以市场小阳线,到14年流动性更为宽松,收益也更加明显。我们判断明年成长股的机会显著大于价值股,今年机构抱团的消费股到明年相对会弱一些,主要原因是经济处于相对底部的位置,预期明年向上的因素不会很多,仍会处在底部区间,且消费股估值已经处于相对偏高的位置,收益低于今年是很显然的事情。


明年经济可能还处于底部,但是货币条件要比今年好,原因在于:


第一,全球的货币处于宽松状态。美、日、欧经济下行,全球处于降息周期,全球的负利率资产已超过100万亿人民币,这是一个非常庞大的数字而且还在持续增长,这也意味着如此庞大的资金都在寻找能提供较高收益的资产,这是明年全球资金面临的一个非常重要的问题。而中国目前的十年期国债利率还在3.1%,人民币的贬值压力在全球经济放缓的大背景下趋缓,所以即使3.1%的收益在全球来讲也极具吸引力。再看股市,中国沪深300市盈率为14倍,处于过去历史上30%的分位,而美国标普500的市盈率为22倍,处在美国历史上的75%的分位,所以人民币资产对于全球的资产来讲都具有极大的吸引力,且这个吸引力会随着美国经济的放缓以及利率的下行越来越强。虽然A股有波动,但是通过沪深港通进入A股的海外资金在持续流入,类似于17年上半年的阶段,在A股投资者犹豫的过程中,海外资金已坚定的在抄底A股了。


第二,明年诸多影响A股的因素会边际改善,体现在三方面:第一是贸易战主要部分已经加征了关税,中美贸易战对上市公司的负面影响经过今年已经逐步消化,即使继续恶化其边际影响也会很弱;第二是明年利率可能比今年低,我们预计猪价在明年一季度末见顶回落、油价较低同时房价通过“房住不炒”等政策也基本控制住了,制约利率下行的因素都不发生作用了,所以明年的利率有可能比现在还要低。在这样的环境下股市的资金比较宽裕,更多资金会回到股市,同时现在股市估值比较低,显然是资金配置的好方向。第三在于明年是科技大年,是5G投资大年,5G手机元年,也是5G应用的试水期。中国在通讯和互联网的技术创新领域已经超越了美国处在世界最前列,我们预计从明年开始,通讯设备、半导体元器件、电子制造、计算机软件和互联网相关领域的龙头公司都会受益于技术创新这个大上升阶段,所以我们坚持在成长风格中做配置。


在经济下行的时候投资者产生担忧、迷茫的情绪是正常的,大家会从各方面感受到经济下行的压力。但我们认为中国已经度过了最艰难的时刻,贸易战争端最激烈的时期已经度过,现在的经济下有底,而且我们可以在下行过程中看到很多希望。例如,虽然美国在高端技术上对中国有封锁,但由于中国在过去30年的技术积累,已经在全球建立了很难被替代的、比较完整的通讯设备和手机产业链,这使我们看到了中国经济未来的希望。如若能够抓住其中的机会,相信能够给投资者带来丰厚的投资回报。