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相聚资本| 月度观点 2019-12

2019-12-01

11月,上证指数围绕2900点上下窄幅震荡,市场整体表现偏弱。

虽然当前经济依旧偏弱,但波动幅度已收窄,市场短期关注点在于通胀。虽然预期通胀近期将持续上行,但单一供给因素和春节错位导致的阶段高通胀并不代表经济处于过热局面,相反核心通胀是持续下行的,总体看CPI并不构成货币政策的明显制约,并且市场对于CPI的持续上行已有充分预期,预计通胀并不构成市场的核心影响因素。

 

本月,央行在 5 日与 18 日分别下调1 年期 MLF 利率、7天期逆回购利率5bp , 20日央行公布11月LPR 报价——1 年期(4.15%)和5年期以上(4.80%)。报价相比于 10月分别下调 5bp。这是央行在LPR改革后第四次公布LPR报价 (之前的三次分别为:8月20日一年期LPR下调10bp、5年期以上LPR下调5bp;9月20日LPR一年期下调5bp、5年期以上未下调;10月21日一年期及五年期以上LPR均未下调)。我们可以看到,自8月中以来,1年期LPR较此前的1年期基准利率累计下调20个基点、5年期及以上LPR累计下调10个基点。我们认为此次LPR 下调,传递了央行希望引导实体经济融资成本下行的政策意图,尽管当前整体 CPI 走高,但货币政策仍将 “稳增长”作为主要目标。此外,近期召开的经济形势座谈会以及央行的三季度货币政策执行报告中也释放出货币和财政政策将持续“稳增长”信号。

 

11月,HK局势受到内地高度关注。对于港股,从资金层面来看,港股交易额中外地投资者占比达41%,受到海外流动性及汇率水平的影响。19年美联储三次降息,10月美国PMI为48.3,未来美联储货币政策预计将偏宽松,在资金层面带来正面改善。同时美国经济温和放缓和潜在的经济衰退风险会带动美元走弱,弱美元利好资金流入新兴市场,增加股市流动性。从行业配置上看,2019年港股消费类板块及相关个股领涨,医疗保健、必需消费、非必需消费等板块涨幅远高于恒生指数。考虑到企业盈利有望恢复、不确定因素有望逐渐明朗,且南下及海外配置资金的逐步进场,高股息及价值策略有望在明年取得较好的收益。

 

展望2020年,市场一致预期GDP代表的量小幅回落、PPI代表的价企稳回升、上市公司盈利增速企稳的概率较高,上市公司盈利回升的幅度将决定明年A股估值走向,幅度小则市场继续表现为结构性机会甚至面临估值回落,幅度超预期则存在进一步估值提升的可能。2018年以来中国经济增速缓慢下行,2020年经济走势的核心焦点在于中美贸易摩擦的负面冲击与国内逆周期调节的正面冲击对冲的结果。考虑到当前中美贸易摩擦边际缓和,且国内逆周期调节政策稳步推进中,我们认为2020年国内经济存在底部企稳的可能。对于当前市场,四季度市场资金季节性偏少,叠加市场利率下行的背景,我们认为机会在于偏成长的结构性机会,较看好的方向包括科技、医药、消费等。