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相聚资本| 月度观点 2020-01

2020-01-01

        首先,相聚资本全体员工祝大家新年快乐!在此辞旧迎新之际,我们对于2019年与2020年的市场行情与投资机会做出了总结与展望,愿与大家分享。

        2019年市场从整体来看,前三个月涨得多,之后趋于横盘震荡,值得注意的是,19年市场结构分化比较严重,有一批比较龙头的公司,从年初涨到年末,比如半导体等公司全年涨幅惊人,但一些公司比如大型银行等今年涨得很少,分化比较严重。18年很多风险事件集中爆发,货币比较紧,经济下行,市场有个大的下跌,19年是一个纠偏的过程,可以说是一个纠偏行情。19年超预期的是外资流入比较多,所以持续驱动国内核心资产的上涨。

        2020年整体而言,预计上半年的机会多于下半年,市场走势会比较温和。宏观经济方面会比较稳,物价以及通胀不会对货币政策造成明显制约,同时积极的财政政策也会发力,因此经济将会有不错表现。在外资方面,由于一些国际指数新的“纳A”计划还没确定,因此大概率被动配置的外资资金规模不如2019年,同时外部环境整体也会比较平稳。从公募、私募基金的整体收益来说,可能比2019年会低一些,而且会出现业绩分化。

具体而言,我们对于宏观经济以及股市的判断框架是基于三个纬度,第一个是整体的宏观经济也就是基本面,第二个是货币政策,这个决定了市场的流动性,第三个是整体的估值水平。现在对于2020年的判断是,前两个纬度,也就是基本面和流动性目前是处在一个向上的轨道中,估值水平高于18年底水平,但仍处于底部区间,所以从现在看,2020年起码上半年是看不到大的利空因素的。

从投资的角度上看,我们2019年第三季度持仓中,消费股、科技股占比差不多各有一半,但在第三季度末、第四季度初增加了科技股的配置,这主要是从风险收益比考虑的。虽然部分消费股质地依旧很好,长期增长确定性很强,所以市场也给出了估值溢价,但很多消费股的估值处在历史最高位,未来的预期收益有所降低。有些科技股处在一个更快的成长阶段,而且估值显得比较低,因此预期收益更高,也更有吸引力。同时,四季度以来市场风险偏好上升,相对来说,优质科技股的投资价值优于消费股。从2020年看,消费股整体的机会不是特别大,但是我们的持仓中也还保留了一部分,主要因为消费股的收益确定性比较高,能够在组合中起到平抑作用,如果其他板块出现更好的投资品种,我们会考虑调仓过去。

科技股中,我们看好5G、自主可控等领域,比如操作系统国产化、软件国产化等,这其中的投资机会依然较多。当然,这些领域里的很多个股还处在逻辑发酵阶段,体现到业绩上整体还不是很明显,因此估值貌似有些高,但是成长空间广阔,所处的行业利润率很高,而目前市值都不大,存在投资机会。当然,挖掘这些机会需要很详细的甄别,从逻辑上看,一方面要具备国产替代的迫切性,另一方面需要具备在一定时间内兑现业绩的可能性。

此外,还有一些周期性行业中具备成长能力的个股配置价值凸显。比如,汽车、新能源汽车、家电、家居、餐饮、旅游等行业目前估值处在底部,在经济企稳的情况下,这些行业中的一些个股存在机会。但是需要关注两方面因素,一方面行业自身的恢复速度有多快;另一方面,在经济基本面没有超预期的情况下,公司自身能否有较好的成长,这一点很重要,需要综合安全性、成长空间、盈利增长等多方面进行考虑。